股市依然"失血" 亟待制度变更
本文首发于《理财周报》2008年第40期,A3版"视线"专栏.
在2007年底从资金面和情感面看中国股市,牛市基调未改,基金仓位濒临90%的上限,所以猜测股市或将进入5000-8000区间.春节前开端唱"熊",提醒"牛转熊"的危险,起因是我们的宏观研讨讲演显示:股市的资金流量忽然发生逆转,传奇外传私服,从2007年净流入1.3-1.5倍变为净流出1.5倍.中国股市内在的投资价值主要还不是企业的经营价值,而是流动性导向的交易价值.股市的交易价值有两大支柱,一是市场情绪(信念),二是资金推进.所以在股市的资金面突然发生逆转之后,股市的情绪面也随后发生逆转,股市急转之下,连下三个台阶,一度跌破三千.
股市的资金流量能够简略分为流入项和流出项,在流入项下,有新基金,老基金,1.76复古传奇,新开户,1.96黄金皓月,QFII,私募,以及保险公司和社保基金等机构.因为没有宏观的股市资金流量监控,2007年底在货泉政策从紧和把持"流动性泛滥"的政策基调之下,基金发行"关闸",QFII额度迟迟不放行,其它机构的投资额度几乎到达上限,结果在2008年初的两个月内,新增入市资金的八成以上是散户,所以我们看到在中石油回归后被套的投资人,绝大多数是散户.反之,在股市资金的流出项下,有新股,再融资,"大小非",可转债,印花税和佣金.股权分置改造在2008年进入第二阶段,即"大小非"限售股开始取得流畅权,就在同时,新股发行在"打新股"的欢呼声中一浪高过一浪,再融资的"重磅炸弹"也相继投入股市,资金的供求均衡敏捷倒向流出,就像病院的重症病房突然挤进一批请求献血的义工一样.
这时我们看到,股市的资金面重大失衡,网通传奇私服发布网,牛市的情绪面一直降温.如果不是因为"牛转熊"的危险如电闪雷鸣,我们是不会在春节前夕发出紧迫预警的.谁不愿望股民能够过一个好年,谁不乐意股市能够在4800-5000点企稳回升,再发一个"春节红包".然而,就像长沙火车站滞留的旅客悄悄地期待发车告诉一样,滞留在股市中的股民也在等候,虽然已经有人在动乱不安,但多数人还沉迷在大牛市的晚会氛围之中,等待着又一个春节后的开门红.此时,我们发出的熊市预警显得多么的分歧时宜!如许的没有气节!多么的没有程度!
但是,股市预测究竟不是理论研究,也不需要争辩长短短长,投资人必须时刻面对变幻莫测的市场震动,特别是在流动性导向的交易价值市场之中,刚开一秒传奇,投资价值原来就是无中生有,所以总会不辞而别.道讲有无相生,这偏偏是流动性金融资产的特征,所以有人说,金融资产就像幻觉一样,时而流光溢彩,时而随风消失.2007年初,全部世界都在探讨流动性泛滥,一场次贷危机突然袭来,金融界整体陷入流动性不足;从前两年,中国股民高唱"死了都不卖",突然间群体失声,痛感"不卖就得逝世".
一个大张旗鼓的大牛市演化为从天而降的股灾,市场的无形之手失灵了,所以引发了救市之争.抛还是不抛?救还是不救?公有公理,婆有婆理,仁者见仁,智者见智.有人大方陈词"三不(政府救市?不能!不用!不该!)",有人大声疾呼"该出手时就出手".但中国股市的失血状态日趋严格,这样一个血淋淋的残暴事实,不断挑衅着人们的心理底线.于是我回忆起美国1987年的"玄色礼拜一",股市暴跌如晴空霹雳,金融监管却雷厉盛行.回想1987年10月19-20日那两天之内每一个小时发生的事件,兴许会想到诗人歌德的名言:实践是灰色的,而性命之树常青.
人们期盼的政府救市终于启动了,新开传奇私服1.85,一时光云开雾散,苦尽甘来,不到20%的指数反弹就像麻醉剂一样,让人们忘记了几个月的煎熬和苦楚.我们再回到股市资金的流量剖析,股市资金的净流出状况基本转变了吗?显然不!固然有所改良,净流出量相对减缓,但仍然是净流出.证监会,财政部和央行的协同举动,在股市资金的流入项下增长了新基金的发行和QFII额度的核准,在股市资金的流出项下减少了印花税并约束了"大小非",但是在新股发行和再融资的门外,近300家公司排队,还有上千名保荐人在辛辛劳苦地跑客户......
中国股市18年了,还是个年青人,和300多岁美国股市的返老还童相比,中国股市充斥活气,暴涨暴跌.18年了,沪深股市每年增添近百家公司上市,再有18年,至少还会多出一千多家.和美国股市的今天比拟,纽交所300年才2760家上市公司,其中上市十年以上的约有一半.中国股市到了300岁时会是什么样呢?依照现在的上市速度,中国股市至少会有三万家上市公司.要是当初还看不出中国股市有"超生"的制度性缺点,我们就忘却了当年经济学界的马寅初.和人口的规划生养一样,股市也须要打算生育,特别是在"核准制"的发行制度下,我们激励超生,偏好融资,制作了一级市场的暴利,放大着二级市场的风险.新股发行的核准制,在新兴市场的早期阶段简直是各国政府一致的抉择,因为政府要保护股民的好处和市场的稳固,盼望上市公司的品质可以有基础保障.治理层的从严监管与核准员的专业审核是核准制的两大支柱,客观上保障了"新生儿"的健康诞生.然而婴儿的健康未必即是家庭的协调,中石油原来在香港市场出世的时候不到"3岁",多少年后回归内地股市就长到"16岁",一开盘长到"48岁",成果却是让一个最赚钱的公司成了二级市场的"绞肉机".
在股票市场上,一级市场是发行市场,二级市场是交易市场,假如咱们可能确认中国股市在现阶段的投资价值重要仍是交易价值,就必需对二级市场的交易和流动性给予特别的维护.反之,就是要特殊束缚一级市场的发行暴利,9 在宿舍里不要有相似于写&,因为发行暴利越高,交易价值就越低.艰深而论,如果一级市场肥瘦通吃,二级市场就只能"喝汤"了.一级市场的发行暴利是怎么形成的呢?解读中国股市发行暴利的形成机制,会揭示一连串的善意是如何演变为恶性交易的.
股票的发行本来只是交易双方之间的交易,后来有了华尔街的"梧桐树协定",形成了职业中介.在"核准制"呈现后,职业中介之上有了监管与核准,投资银行的保荐人轨制有引入了保荐人的义务.在中国,新股上市经由保荐人的推举,进入核准程序,1.76精品传奇发布网,核准后的新股就有了两次溢价,一是保荐溢价,二是核准溢价,网通传奇私服发布网,由于新股附加了保荐机构与核准机构的信用.交易所参与之后,新股的"摇号"表露了当时的市场供求,这个信息在流动中构成了溢价,又附加了交易所的信用.新股加上三个信用,在上市发行的一霎时集中诱发需要,造成绝对的有限供应,再加上机构的信息上风,短期内发明了新股的供求失衡,演绎了"新股不败"的神话.新股不败一旦反复产生,市场心理必定为之所动,于是银行的打新股理财产品应运而生,又通过银行的销售渠道给新股附加了银行信誉.所以在中国股市,新股经过四次溢价之落后入二级市场,继而在进入二级市场之后,保荐机构,核准机构,交易所跟银内行接踵退出,围绕在新股之上的光环逐个消褪,新股的虚构溢价也就天然消散了.
中国股市的发行暴利实在是一种幻觉,而且每一个环节都布满了善意:保荐人的善意推荐,管理层的善意核准,交易所的善意调配,银行家的善意理财.每个环节的交易主体都为自已的客户谋取最大的利益,结果却为二级市场上最多的客户设下了陷阱.所以,要真正解决中国股市的失血症,必须尽快启动一级市场发行制度的改革,让核准制的机构之善变为流动性的市场之善.
2008-4-30于上海